调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能(n当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句éng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(k当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句ǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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